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　　出品：新浪财经上市公司筹商院

　　作家：IPO再融资组/秦勉

　　近日，东莞证券第一大推动锦龙股份四年来第四次发布了定增预案，锦龙股份拟向本体阻挡东谈主杨志茂刊行新股2.64亿股，召募资金总额不跳跃27.56亿元。锦龙股份前三次定增，王人莫得得胜。

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　　锦龙股份定增弥远难以得胜，影响着公司的握续成本补充才调。而握续成本补充才调，是券商主要推动应具备的天禀。东莞证券推动是否适格，锦龙股份是环节所在。

　　而东莞证券在主板注册制推行以来，从原本的过会状态转为新受理状态，要再行采纳注册制下的主板的IPO审核流程。从2015年递交IPO苦求以来，东莞证券的上市之路侘傺不断，2017年因锦龙股份及杨志茂涉嫌违章，公司IPO中止，直至2021年2月才规复审核。2022年2月，东莞证券告成过会，但直到本年2月份仍未获刊行批文，当今正在重走IPO的“长征路”。

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　　东莞证券在客岁过会一年后难获批文的原因，有不雅点合计可能也曾与锦龙股份关联，锦龙股份行为第一大推动的成本补充才调存疑。

　　2022年，受市集行情影响，绝大部分券商的自生意务收入降幅较大以至利润损失。而正在冲刺IPO的东莞证券，自生意务收入达成了高潮，分部生意利润率由2021年的26.35%激增至2022年的89.49% ，但成本的大幅下降与收入增长这种严重背离趋势值得眷注 。此外，在自营收入尤其是生意利润率飙升的同期，东莞证券的自生意务的杠杆率也在飞速增长，风险敞口扩大。

　　与大部分券商发达还不一致的是，东莞证券职工平均薪酬在2022年达成了高潮。招股书线路，东莞证券2022年的职工平均薪酬较2021年增长了5.88%；除投行岗亭外，公司其他业务岗亭薪资都达成了增长。

　　为何IPO要“重走长征路”？

　　招股书线路，东莞证券的前身为东莞证券（有限）公司，开采于1992年，由中国东谈主民银行东莞分行出资。1997年，东莞证券有限包袱公司开采。2014年，公司改制为股份有限公司。

　　戒指当今，东莞证券的第一大推动为广东锦龙发展股份有限公司，即A股上市公司锦龙股份，握股比例为40%。锦龙股份的本体阻挡东谈主为杨志茂，杨志茂还通过本体阻挡的新世纪科教握有东莞证券4.6%的股份。综上，杨志茂通过锦龙股份、新世纪科教揣摸阻挡东莞证券44.6%的股份。

开首：东莞证券招股书

　　但杨志茂并不是东莞证券的实控东谈主，锦龙股份也不是控股推动。招股书线路，东莞市国资委阻挡的三名国资推动揣摸握有公司 55.40%的股权，约略对公司的推动大会有计划产生决定性影响，为东莞证券本体阻挡东谈主。

　　尽管锦龙股份、杨志茂并不是公司控股推动、实控东谈主，但行为券商的第一大推动，其要具备相应的天禀，同期在IPO的流程中也要慑服干系规章。

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　　2015年6月，东莞证券IPO苦求获受理。2017年5月的公告线路，鉴于推动锦龙股份涉嫌单元贿赂一案对公司IPO可能产生的影响，东莞证券决定中止IPO程度。直到2021年2月，东莞证券的IPO程度才规复审查。

　　2022年2月，东莞证券的IPO苦求通过发审委审核。但直到2023年2月，东莞证券还莫得取得刊行批文，而2022年9月份过会的开创证券，在曩昔12月份就上市，历时仅三个月；另一家券商信达证券在2022年6月过会，2023年1月得胜上市，历时六个多月。那为何三家券商中过会最早的东莞证券，迟迟拿不到批文？

　　在发审委会议上，监管部门曾问询东莞证券，杨志茂被判刑后和《证券公司股权管制章程》（下称《股权章程》）颁布后，干系推动是否适应推动阅历条目，干系事项的改情况，是否存在影响公司股权踏实和公司处分等情形。

　　凭据《股权章程》第五条章程：握有证券公司 5%以上股权的推动属于证券公司的主要推动。锦龙股份行为握股40%的第一大推动，显著属于东莞证券主要推动。凭据该章程，主要推动具备与证券公司谋划业务相匹配的握续成本补充才调、财务景况致密、财富欠债和杠杆水平适度等要求。

　　然则，锦龙股份行为东莞证券的主要推动，其自己造血才调一般，其资金主要开首于借款及对子公司的分成。但公司债务雪球越滚越大，或难幸免“借旧换新”，资金压力加大，欠债率居高不下。而锦龙股份从子公司分成的金额仅仅“杯水救薪”且不踏实，加之公司控股推动、实控东谈主的资金都不算充裕，因此锦龙股份或难称得上是具备为证券公司握续补充成本的才调，详见《锦龙股份筹商损失，成本补充才调存疑》等著作。

　　由于万古辰未获刊行批文，在2023年2月全面注册制推行之后，东莞证券按照要求平移了主板IPO苦求文献，当今处于新受理状态。凭据现存规章，东莞证券还要经历走动所问询、上市委审核、证监会注册、取得刊行批文等武艺，才能得胜上市。

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　　生意利润及利润率飙升  靓丽地点异于同业

　　据东莞证券发布的新版招股书，公司2020-2022年分裂达成生意收入31.65亿元、37.01亿元、22.99亿元，同比分裂增长51.75%、16.94%、-37.88%；分裂达成归母净利润7.82亿元、9.97亿元、7.89亿元，同比分裂增长25.25%、27.5%、-20.79%。

　　2022年的营收、净利润双降，东莞证券的发达与大部分同业券商换取。不同的是，大部分券商的自生意务收入大幅下降以至损失，可东莞证券的自生意务收入却在逆势增长。

　　招股书线路，2022年，东莞证券自生意务的收益总额为2.84亿元，同比增长3.65%。

　　愈加值得眷注的是，东莞证券自营分部的生意利润率更是逆势飙升。2020-2022年，东莞证券自营分部的生意利润分裂为9810.87万元、7452.81万元和25391.1万元，生意利润率（生意利润/生意收入，下同）分裂为37.83%、26.35%、89.49%。

　　在生意收入近增长3%支配的情况下，公司自营分部的生意利润却增长了240%，欧博官网代理生意利润率更是由不到30%激增至90%，这与同业发达趋势不一致。

　　43家上市券商中，2022年自营收入（规划神志为：投资收益-春联营企业和合作企业的投资收益+公允价值变动净收益，下同）揣摸仅777.77亿元，比2021年的1669.11亿元减少53%；仅3家上市券商自营收入逆市增长，分裂为正大证券、中银证券和华林证券；7家券商自生意务收入都为负值，其中海通证券自营收入名次垫底，为-10.34亿元。

　　上市券商的自生意务生意利润及生意利润率也出现了不同程度的下降。如2022年自营收入相怒放成增长的中银证券，自生意务分部的生意利润率基本莫得变化；再如7家自生意务收入为负值的券商，自生意务的生意利润及利润率基本上为负值。

　　东莞证券近90%的自生意务利润率亦然“碾压”同业。如“券商一哥”中信证券2022年的证券投资业务生意利润率为68.92%；中银证券2022年自营分部的生意利润率约为53.1%；

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　　东莞证券2022年的自营收入逆势增长尤其是生意利润翻倍增长、利润率飙升，与同业公司发达的不一致，投资者需眷注其中的干系风险。凭据《审计技能教唆第1号—财务诈骗风险》之章程，“与同业业的其他公司比拟，赚钱才调过高或增长速渡过快”属于财务诈骗预警信号之一。

注：东莞证券2022年分部信息

　　具体来看，东莞证券自生意务分部的生意支拨在收入增长的情况下达成大幅下降。2022年，公司自生意务分部的生意支拨为2981.25万元，较2021年下降了85.68%。生意收入高潮，生意支拨大幅下降，这种背离趋势值得眷注。

注：东莞证券2021年分部信息

　　招股书线路，东莞证券生意支拨包括业务及管制费、税金及附加、信用减值损失、其他财富减值损构怨其他业务成本，其中业务及管制费占生意支拨比重较大，占比在60%以上，2022年以至达到了98%以上。

　　而业务及管制费中，职工薪酬占比最高，约占70%支配。也就是说，职工薪酬是公司的最大生意成本。但招股书线路，东莞证券2022年的职工总和及平均薪酬都在高潮，为何公司自生意务分部的生意开支却大幅下降了85%以上？这有待东莞证券进一步败露。

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　　自生意务杠杆率加多  风险敞口扩大

　　招股书线路，2022年，A股市集经历颠簸下行场合，全体波动幅度较大，沪深300指数下降21.63%，创业板指数下降 29.37%。债券投资方面，国内经济下行压力大，同期好意思联储握续加息、俄乌打破加重了海外花样的复杂程度，在此布景下货币计谋稳中偏宽，资金较宽松但基本面偏弱，债券市集全体以颠簸为主

　　受市集行情影响，大多半券商的自生意务收入都鄙人降。而东莞证券自营收入有所增长，主要原因之一是加多了仓位。

　　招股书线路，2022年末，公司自营权柄类投资限制为15.55亿元，较2021年末加多了118.7%；自营固定收益类期末限制为179.25亿元，较2021年末加多了35.14%。

　　靠加多投资限制来普及收入亦然一种策略，但数据线路，东莞证券加多的自营投资限制，主如若靠加杠杆达成的，风险敞口加多。

　　招股书线路，2020-2022年，东莞证券期末债券总握仓金额分裂为88.66亿元、95.4亿元、127.6亿元，其中自有资金投资金额分裂为25.22亿元、37.2亿元和39.54亿元，占比分裂为28.45%、40%、30.99%。浮浅规划可知，东莞证券请教期各期末非自有资金投资（加杠杆资金）债券握仓总金额分裂为63.44亿元、58.2亿元、88.06亿元，占比分裂为71.55%、60%、69.01%。2022年，公司债券投资加杠杆的资金加多了约30亿元，杠杆率较2021年加多了9个百分点。

开首：东莞证券招股书

　　跟着东莞证券自生意务限制加杠杆的资金限制飞速增长，公司的风险敞口激增，直不雅的三个地点“自营权柄类证券过甚养殖品/净成本”、“自营非权柄类证券过甚养殖品/净成本”及“自生意务限制占净成本比例”约略体现。

　　2022年，东莞证券自营权柄类证券过甚养殖品/净成本的为10.98%，较2021年加多91.62%；自营非权柄类证券过甚养殖品/净成本的数值为223.68%，较2021年的169.13%加多32.25%；自生意务限制占净成本比例为234.66%，较2021年加多约六十个百分点。

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　　职工薪酬不降反升？

　　2022年，有很多影响券商行业的事件，其中就肃肃等于降薪。据wind数据统计（戒指2022年6月18日），败露年报的48家券商的职工平均摊遣职工薪酬为41.29万元/年，较2021年同比下降了21.26%；实发层面，48家券商东谈主均实发薪酬为48.6万元/年，较2021年下降了1.8%。

　　可见不管是实发层，也曾应发层面，券商的职工平均薪酬都鄙人降，但东莞证券的职工薪酬广漠达成了增长。

　　招股书线路，东莞证券2022年的平均职工薪酬为26.11万元，较2021年加多了5.88%；除投行岗亭外，公司其他业务岗亭薪资都达成了增长。其中，总部及私募基金管制岗亭的职工平均薪酬增幅较大，约为30%。

开首：东莞证券招股书

　　数据线路，2022年券商高管的降薪幅度比较大。如东兴证券高管2022年的薪酬总额为1435.38万元，同比下降了61.24%；中金公司高管薪酬总额为4126.30万元，同比下降56.3%……

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　　而东莞证券的高管年薪，仅同比下降了1.88%。2022年，公司董事、监事及高管的薪酬总额为3343.99万元，占曩昔利润总额的3.72%；2021年，公司董高监薪酬总额为3407.47 万元，占利润总额的比例为2.6%。

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　　2022年公司营收大降37.88%、扣非归母净利润下降22%、利润总额下降31.5%，可东莞证券高管们的薪酬着实莫得受到影响。

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